“反內卷”不斷加碼　市場迎來投資新機會

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評論

　　時隔27年，價格法迎來首次修訂。7月24日，國家發展改革委、市場監管總局發布關於《中華人民共和國價格法修正草案（征求意見稿）》，擬進一步明確不正當價格行為認定標准，完善低價傾銷認定標准，規范市場價格秩序，治理“內卷式”競爭。那麼，在“反內卷”政策的不斷加碼之下，市場上有哪些投資機會？
　　“反內卷”政策持續加碼
　　相關資料顯示，本次正在征求修正意見的價格法，自1998年實施以來，在引導資源優化配置、促進物價合理運行、保護消費者和經營者合法權益等方面發揮了重要作用。隨著經濟社會發展和價格改革深化，價格法部分條款也需要修改完善。2023年，價格法修訂列入《十四屆全國人大常委會立法規劃》。按照部署要求，國家發展改革委、市場監管總局研究起草了價格法修正草案。
　　從此次修訂來看，征求意見稿主要涉及三方面共10條內容：其一，完善政府定價相關內容﹔其二，進一步明確不正當價格行為認定標准﹔其三，健全價格違法行為法律責任。
　　對於市場最為關注的“反內卷”議題，征求意見稿則進一步明確了不正當價格行為認定標准，有利於保護競爭主體在競爭過程中的合理預期。具體來看，在進一步明確不正當價格行為認定標准方面，一是完善低價傾銷的認定標准，規范市場價格秩序，治理“內卷式”競爭﹔二是完善價格串通、哄抬價格、價格歧視等不正當價格行為認定標准﹔三是公用企事業單位、行業協會等不得利用影響力、行業優勢地位等，強制或捆綁銷售商品、提供服務並收取價款﹔四是強化對經營場所經營者價格行為的規范。
　　事實上，針對市場競爭中的“內卷”現象，相關部門早已開始關注。7月1日召開的中央財經委員會第六次會議中提出“依法依規治理企業低價無序競爭，引導企業提升產品品質，推動落后產能有序退出”，從而引發市場各方關注。同一日，中國水泥協會發布《關於進一步推動水泥行業“反內卷”“穩增長”高質量發展工作的意見》。7月18日，工信部部署鋼鐵、有色金屬等十大重點行業穩增長方案，推動淘汰落后產能，政策力度遠超市場預期。
　　隨之而來的，還有多部門對於“內卷式”競爭的陸續發聲。7月3日，工業和信息化部部長李樂成主持召開第十五次制造業企業座談會時提出，“依法依規、綜合治理光伏行業低價無序競爭，引導企業提升產品品質，推動落后產能有序退出”﹔7月23日，國家發展改革委主任鄭柵潔主持召開企業座談會時表示，“推動整治‘內卷式’競爭、拓展產業鏈供應鏈合作、促進科技創新、完善公司治理和國際化經營服務等”﹔7月23日至24日，國務院國資委在京舉辦地方國資委負責人研討班，會議提出，帶頭抵制“內卷式”競爭，加強重組整合，推動國有資本優化配置，形成新的國有資本布局結構。
　　“反內卷”主題行情爆火
　　7月的資本市場，被“反內卷”這三個字重新定義。連續不斷的“反內卷”政策信號，正在迅速改變著投資市場的預期。
　　尤其是在以“價格發現”功能著稱的期貨市場上，近一個月以來，金屬、能源和化工期貨的部分品種價格經歷了一波大漲，成為市場中火熱的品種。在此輪上漲潮中，作為行情領頭羊的多晶硅，自7月初以來累計漲幅高達50%，主力合約價格盤中突破5.3萬元/噸，連續創下歷史新高﹔工業硅主力合約價格7月累計漲幅接近20%﹔焦煤期貨主力合約價格同樣創下5個月新高，7月21日至25日，其價格連續大漲，每天都收出長陽線，5天的累計漲幅便高達35%。6月24日至7月25日，熱軋卷板、螺紋鋼累計漲幅均超過12%﹔鐵礦石、氧化鋁、錳硅漲幅在15%上下﹔純鹼、焦炭漲幅約25%﹔玻璃、碳酸鋰和工業硅的漲幅均超30%。
　　而在A股市場上，“反內卷”行情同時啟動，“反內卷”甚至被不少人當作“牛市發動機”。最具代表性的是，時隔4年，光伏產業鏈重新站到市場C位。7月以來，鋼鐵、建材、電力設備等行業漲幅均超過8%。資金流向顯示公募基金單周加倉煤炭股超30億元，其中，晉股潞安環能一日之內被4家機構掃貨4億元。
　　除了一些“反內卷”板塊，大盤同樣受到了“反內卷”的提振。7月23日，上証指數盤中突破3600點這一整數關口，為2024年10月8日以來首次。7月24日，上証指數收盤上漲0.65%，報3605.73點，這也是自2022年1月4日以來，上証指數時隔3年半收盤再度站上3600點關口，其中，“反內卷”概念板塊交投活躍。
　　相關數據顯示，7月份以來，截至7月24日，反內卷指數漲幅為17.17%。其中，普鋼、水泥、玻璃玻纖（申萬二級行業）板塊漲幅居前，漲幅分別為25.82%、25.14%、21.49%。
　　不過，本周以來，市場情緒出現一定冷卻，國內期貨市場迎來劇烈反轉。7月28日，國內商品期貨市場普跌，與上周漲停潮形成鮮明對比。截至日間下午收盤，焦煤、玻璃、純鹼、工業硅、焦炭、碳酸鋰期貨主力合約均收於跌停板，其中，焦煤期貨主力合約跌幅為11%，領跌國內期市。焦煤期貨在本周一日間已觸及跌停，徹底逆轉了此前連續五個交易日日間漲停的瘋狂勢頭。在其后的夜盤中，焦煤期貨延續跌勢，連續第二個交易日大跌收官。而期貨市場的波動也影響到了A股，7月28日，“反內卷”概念主線開盤便全線回落，截至收盤，“反內卷”概念股幾乎全軍覆沒。
　　大跌之后行情尚未結束
　　“反內卷”行情是否已經結束？
　　在業內人士看來，短暫的回調並不影響“反內卷”政策驅動下行業估值邏輯的根本性變化。這種短期調整更多是市場恐高情緒的階段性釋放，而非底層估值邏輯的逆轉。在第一波情緒退潮后，“反內卷”的大方向仍遠未結束，只是市場會更加理性，更加注重政策的實際效果、供需的實際改善前景。從長周期看，沒有行業能在持續低利潤下維持供給。過去幾十年，國內犧牲消費份額進行了大量資本開支，后期將是這些資本開支產生回報反哺消費的階段。
　　對於近期政策的層層加碼，申萬宏源相關研究人士分析，市場誤將“反內卷”等同於反過剩，但“內卷”源於需求強勁領域（如外需行業）企業主動增加供給，導致資產周轉率大幅下滑，盈利弱而投資強，與供給側改革被動過剩（需求下滑、供給被動收縮）根本不同。政策需發展服務業解決需求分化，並治理設備更新監管套利。
　　在上述申萬宏源人士看來，目前，“反內卷”政策已從初期的行業自律升級為供給側2.0、全國統一大市場和要素市場化改革協同並進的政策體系，政策如今已形成跨行業協同效應：光伏通過技術迭代加速洗牌，汽車依賴品牌差異化破局，農業提升盈利穩定性，周期品實現供需再平衡，建材聚焦產能處置，宏觀澄清政策誤解，策略強調去產能與去產量的快慢變量平衡。共同指向2026年供需拐點，企業盈利修復與牛市基礎強化。下半年投資應聚焦供給側優化領域，如光伏新技術、汽車情感溢價、生豬優質企業及周期品價格彈性主線。政策雖需應對短期轉型陣痛，但企業盈利修復與市場預期扭轉已初現曙光，結構性機會已明確顯現。
　　中信証券研究部相關人士分析，“反內卷”有助於PPI（生產者價格指數）降幅收斂，未來若有需求端擴張政策配合，則有望走出低物價狀態。短期來看，“反內卷”可能會約束產能過剩行業的固定資產投資，但中長期來看，“反內卷”有助於經濟恢復供需均衡，提高資源使用效率，推動實體經濟投資回報率上升。“反內卷”作為市場熱點，政策定調能級持續提升，但具體落地政策尚未全面出台，整體仍處於交易預期階段。在這一階段，持倉出清的行業如鋼鐵、光伏和水泥等更易受資金青睞﹔新能源領域中，鋰電設備、鋰電池、光伏逆變器等部分板塊估值處於合理區間，值得關注。