江潮涌處見鯨歸
江潮涌處見鯨歸
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本周A股走勢幾乎“原地踏步”，個股操作難度極大，因為熱點今天漲明天跌，呈現越轉越快的“電風扇”行情。周一市場承接上周降准紅利與北向回流傳聞，滬指兩連陽挺進3387點，創業板亦探至2065點﹔然美聯儲紀要於周三拋出“高利率更久”的礁石，美元應聲上揚，人民幣回落，外資情緒急轉﹔周四滬指放量跌落3380點，尾盤北向流出近百億。周五午后行情突然急轉直下，三大指數集體回調，上証指數以3348點報收，周振幅不足百點，卻讓多空在暗流裡數度換位。與此同時，成交連續5日守住萬億關口，隱現資金“存量博弈轉增量擴圍”的苗頭，宏觀與情緒對峙，為市場的風格切換埋下伏筆。
本周央行與利率自律機制聯手“開閘引水”：公開市場淨投放6425億元，1年期MLF量增價平﹔更關鍵的是，5月20日LPR年內首度雙降——1年期降至3%，5年期降至3.5%，房貸利率同步下探，宣示低利率、寬流動性的主基調。幾乎同一時間，國有大行下調存款上限，多家1年期定存利率跌破1%，活期利息僅剩0.05%，低利率時代的閘門由此徹底打開。利率是估值模型的分母，當分母收縮，理論市值自然膨脹﹔貨幣潮汐與價格重估在此交匯，一方面為實體企業降低融資成本，另一方面也為權益資產抬升估值中樞，成為市場復蘇最深處的動力之源。
在利率下行的牽引下，居民與機構的腳步已開始分流：一部分存款沿著基金渠道流入股市，ETF份額逆勢擴張﹔科技主題尤得青睞，人形機器人、類腦芯片、算力集群等板塊年初至今平均漲幅逾四成，引來存款“搬家”。另一部分資金則流向消費端——從汽車以舊換新到文旅票房新高，低利率釋放的財富效應正在兌現“把錢花出去”的政策願景。《提振消費專項行動方案》疊加地方折扣券與家電補貼，多重刺激令社會消費品零售總額增速重返雙位數﹔貨幣活水在股市與櫃台之外，亦在商街與工廠之間奔流，為經濟回暖注入端午前的第一縷暑氣。金融市場與消費市場的此起彼伏，恰如雙槳劃開同一條水面：前者以估值與資本重塑生產要素的價格，后者以需求和信心撬動產能周轉的速率，共同把流動性轉化為GDP（國內生產總值）與EPS（MSCI中國指數的每股收益）的同步抬升。
本周板塊輪動似潮水間的漩渦，多空攜手旋轉出新的軸心。黃金、貴金屬在美元震蕩與避險需求雙重驅動下創年內新高，部分龍頭周線漲幅逾15%，閃現“硬通貨”的冷光﹔醫藥股受醫保支付改革細則落地刺激，龍頭三連板換手率超60%，展示防御與成長並存的反彈韌性。與之對應，高位的機器人、AI服務器、儲能概念經過此前狂飆后急速降溫，微盤股指數單周回撤3%，說明資金對高波動籌碼的容忍度正迅速下降。銀行與保險也從上周“壓艙石”角色調轉為獲利了結重災區，息差收窄壓制估值，價值領航需待盈利與分紅進一步兌現。風口幾度易位，背后映照的正是策略遷徙：量化與游資削減Beta，北向與公募加倉Alpha，市場風格已由搶眼的高波動，轉入沉穩的低波動階段。
宏觀帆面也在本周順風張起：4月社融同比多增3.61萬億元，制造業PMI重返榮枯線上，加之國家發改委宣布“6月底前大部分穩就業穩經濟政策落地”，財政、產業、消費“三箭”並發，意在為二季度GDP托底加碼。對比之下，海外美、歐仍受高利率與財政鉗制所累，A股估值窪地效應愈發顯眼。5月22日，國新辦舉行新聞發布會介紹科技金融政策有關情況，証監會力推科創板第五套上市標准落地，支持優質紅籌科技企業回歸境內上市。制度層面，証監會主席吳清頻頻釋出“吸引長期資金”“持續活躍股市”信號，注冊制、退市制、分紅約束“三箭”齊發，意在把資本市場錨定為居民財產性收入的重要港口。當政策、流動性與估值底三位共振，一條漸行漸穩的慢牛航線已在漸漸勾勒。
回望這一周，指數如浮標，風格似舵柄，而利率、政策與情緒才是真正的江流。低利率時代剛剛開啟，資金正循著最短的斜坡尋找最高的勢能﹔市場波動仍在，但每一次下潛都像鯨的深吸，為下一次破浪留足氧氣。對投資者而言，應守住現金流與成長性的雙重護城河，理解“分母革命”與“制度紅利”交匯的意義，在波瀾未起時先張好風帆，待潮聲驟起時穩守雲開，靜候鯨影歸來。或許真正的財富並不在浪尖上被擊打出聲，而是在深水區靜靜孕育。當貨幣之潮、制度之岸與產業之輪同頻共振，市場終將以時間換來空間。
本報記者張榮
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