美元資產從“避風港”變成“風險源”?
美元資產從“避風港”變成“風險源”?
美國國債一直是資本市場的重要投資標的，被稱為“避險資產”“全球資產定價之錨”“收益避風港”，近期卻連續遭遇市場拋售：先是美國聯邦政府推出“對等關稅”，引發投資者拋售美債，讓美債收益率一度快速攀升至歷史高位﹔再是聯邦政府與美國聯邦儲備委員會關系緊張，讓稍有回落的美債收益率再度飆升。
與以往大多數情況不同，此次美債拋售潮伴隨著美股暴跌、美元走低，形成罕見的“股匯債三殺”，凸顯美國經濟衰退預期改變資本市場傳統避險邏輯，更凸顯美國政府混亂、反智的政策顛覆美元霸權“游戲規則”。
美債遭拋售
美國國債過去一直被市場視為安全資產，當股市下跌，資金會涌向美債尋求“避險”。一般情況下，美債與美股走勢會呈現“蹺蹺板”效應，但這種互動關系近期被顛覆。
此前，紐約股市三大股指受美國關稅政策影響連續暴跌，美債也同步遭拋售，收益率持續走高。9日，10年期美債收益率最高漲至4.5%，30年期美債收益率三天內飆升近60個基點，一度突破5%。盡管此后收益率略有回落，但隨著美國總統特朗普不斷施壓美聯儲降息，至21日收盤，10年期美債收益率再度超過4.4%，30年期美債收益率重回4.9%之上。
市場普遍認為，曾被視為全球最安全資產之一的美債“避風港”地位正在動搖。
花旗銀行分析師本·威爾特希爾表示：“市場格局發生轉變，美國國債不再是應對風險的全球固定收益避風港。”
分析顯示，所謂“對等關稅”讓投資者擔憂美國經濟陷入滯脹或衰退，因此拋售美元資產。在操作層面，對沖基金高杠杆“基差交易”崩盤、投資機構流動性需求上升以及多國央行戰略減持是本輪美債遭拋售背后的三大因素。
香港致富証券有限公司首席經濟學家肇越告訴記者，美國政府加征關稅令諸多投資機構調整經濟增長和金融市場預期，出於避險考慮大幅減少投資倉位，從而導致美國股票市場、債券市場和美元出現同步下跌。
美債收益率攀升“很要命”
發行美債相當於美國政府向市場打“借條”——從資本市場籌集資金用於公共支出，政府支付利息。美國政府通過拍賣把這些“借條”交給大型金融機構，后者把美債放到二級市場交易。美債價格取決於市場供求，並與收益率實時、反向聯動，美債價格越低，收益率越高。
美債價格下跌，意味著投資者可以在市場上低價買債券，不需要從美國政府那裡平價購買新債。新債賣不出去，沒法“借新還舊”，美國政府就隻能提高利率以吸引買家，這意味著借錢的成本更高。
由於美債利率是市場利率的定價基礎，美債利率上升將對美國經濟產生廣泛溢出效應。
上善資本集團首席經濟學家夏春對記者表示，美債收益率上升意味著國債利息開支上升，其次是企業債市場融資成本上升，這將沖擊金融市場，最終帶來更大經濟衰退壓力。富國銀行投資研究所固定收益策略主管布賴恩·雷林表示，隨著美債收益率走高，抵押貸款、汽車貸款和其他貸款的利率也會上升，沖擊民眾生活。18日，美國30年期抵押貸款利率攀升至6.83%，創8周新高。
因此美債收益率創紀錄上漲牽動美國政府神經。美國政府日前宣布調整“對等關稅”政策，對很多國家暫緩征收，盡管沒有承認此舉是迫於美債市場壓力，但市場人士普遍認為，低融資成本似乎是美國政府整體議程的關鍵支柱，市場趨勢的逆轉、美債收益率的飆升或將引起整個金融體系連鎖反應，進而波及實體經濟，引起嚴重擔憂。
“對等關稅”破壞美債融資鏈
本次美債拋售潮看似偶發，實則反映了美債問題積重難返，加上美國新一屆政府關稅措施的推波助瀾，在多重因素作用下，美債融資困境加劇。
近年來，美國財政擴張帶來美債供給迅速上升，而需求端卻未能同步擴張。夏春表示，由於當前美債規模太大，許多國家主權基金的美債持有額已經超過其外債投資上限。
肇越表示，今年即將到期的美國國債規模達到歷史峰值，預計全年超過9萬億美元。從上周美債發行情況看，投資者不願購買新發行的美債，導致一級交易商被迫大量買入。
一般來說，對美保持貿易順差的經濟體是美債主要債權方，他們用順差收入購買美債，讓美元得以回流美國，為美國財政赤字融資。而美國政府企圖通過關稅手段削減貿易赤字，直接破壞了這一機制——若對美貿易順差縮水，相關經濟體購買美債的意願和能力將同步下降。
分析人士認為，關稅政策正推動美元流出美國。夏春表示，通常來說，國債收益率上升會帶動美元匯率上漲，但現在美元匯率不升反降，是資金流出美國的有力証據。
美債融資能力下降、收益率攀升帶來的債務利息支出膨脹，令本就搖搖欲墜的財政赤字進一步惡化。數據顯示，美國聯邦政府債務總額已超過36萬億美元。僅今年6月就有6.5萬億美元的國債到期。據美國財政部最新數據，2025財年上半年，美國聯邦政府財政赤字已超過1.3萬億美元，為半年度歷史第二高。
“美國風險”會否掀起全球“去美元化”浪潮
美債曾被視為安全資產，緣於美國政府為美債提供背書。近年來，隨意凍結別國資產、動輒揮舞經濟制裁“大棒”等行徑讓美國政府的信譽不斷消耗。尤其近期美方種種單邊主義、保護主義行徑和政策朝令夕改帶來的巨大不確定性，讓全球市場越來越擔憂“美國風險”。
4月21日，衡量美元對六種主要貨幣的美元指數大幅下跌，盤中一度跌至97.96，創三年來新低。美元指數當天尾市收於98.278，低於市場普遍認為的重要心理關口99。
德意志銀行主管全球外匯研究的分析師喬治·薩拉韋洛斯表示，美國政府種種政策對美元地位構成傷害，全球“去美元化”正在加速。事實上，從減持美債、增加黃金儲備、改變石油結算幣種，到減少美元貿易結算並探索建立雙邊本幣互換機制、區域本幣結算機制，許多經濟體早已在採取切實行動減少對美元的依賴。
國際清算銀行報告顯示，全球央行外匯儲備中美元佔比已從本世紀初的70%以上降至近幾年的58%左右。
美國前財長耶倫日前罕見表態稱，近期美國國債遭拋售表明人們對美國政策制定的信心出現擔憂。
當曾經的“無風險資產”變成風險本身，華爾街的交易終端上閃爍的不僅是數字，更是一個時代的轉折信號。
據新華社
延伸
美元體系現“裂痕”“對等關稅”將長期影響全球金融市場
就在美股財報季“大考”近在眼前的當口，美元指數三年來首度失守99點關口。“對等關稅”政策引發美國罕見的“股債匯三殺”。在剛剛過去的一周裡，全球主要權益市場走出上揚行情，美股卻仍下跌。
權威專家表示，美國“對等關稅”措施激化貿易沖突，擾亂全球供應鏈，推升通脹和衰退預期。短期內，對美國自身及世界各國資本市場都造成巨大沖擊﹔長期看，會推升全球融資成本，加速全球產業鏈供應鏈重塑，損害美國信譽和美元國際地位，並對全球貿易和金融市場產生深遠影響。
短期內動蕩或加劇
“‘對等關稅’政策遠超市場預期，打破了投資者對全球貿易秩序的長期信任，導致風險偏好急劇下降，加劇了美國及全球資本市場的恐慌情緒，引發市場對貿易戰升級、供應鏈斷裂和全球經濟衰退的擔憂。”中國人民銀行金融研究所所長丁志杰表示。
“股債匯三殺”，是全球投資者對美元資產產生信任危機的直觀體現。回顧4月以來全球金融市場的主要動向，丁志杰表示：一是美國股市暴跌、市值蒸發﹔二是美債被大量拋售，美元信用受損﹔三是美國經濟衰退風險上升，加劇市場恐慌和脆弱性﹔四是避險資產和大宗商品大幅波動。
具體看，“對等關稅”政策宣布后，美國三大股指連續多日大跌，各國股市同步下挫。“盡管隨著美國宣布對部分國家推遲征收‘對等關稅’，全球股市有所反彈，但美國政策反復無常，影響投資者信心。”丁志杰認為，可以預見，美股及其他國家資本市場將持續承壓、波動加大。
“美債收益率暴漲的結果很嚴重。”長城証券首席經濟學家汪毅表示，一旦火勢蔓延，美元資產的信用崩潰，美債無人購買，美國“借新還舊”的劇本也將無法進行下去。
盡管美聯儲的表態遏制了美國長端國債利率的上行勢頭，但市場人士判斷，這場風波還難言結束。華創証券首席經濟學家牛播坤表示，近年來，美債供給規模持續上升，流動性不足問題隱現。“對等關稅”政策的反復無常，則進一步加劇了美債市場的脆弱性。
“美債作為安全資產的屬性受到挑戰，顯著加劇美元相關資產的波動。”牛播坤認為，美元在世界經濟中的主導地位出現裂痕，全球貿易及貨幣體系等多項秩序重構或進入加速期。
此外，“對等關稅”政策也大幅提高了全球非美國家與美國的貿易成本，加劇全球經濟走弱及商品需求轉弱預期。原油、銅等大宗商品價格承壓，黃金等避險資產價格則持續創新高。
將引發全球金融市場深刻變革
丁志杰認為，“對等關稅”政策還將對全球貿易和金融市場產生長期影響。
首先，經濟主體融資成本將上升，債務風險可能加劇。反復無常的“對等關稅”，增加了進口成本和貿易不確定性，引發金融市場動蕩，推高全球長期借貸成本，金融機構需要重新評估企業的信用狀況和經營風險。
其次，金融機構面臨信貸風險與跨境業務調整。加征關稅導致全球供應鏈重構和貿易成本上升，降低企業利潤前景，可能使企業推遲跨境上市或並購計劃，影響企業債券信用評級。
再其次，金融機構風險管理難度將有所加大。金融機構面臨不確定的國際金融環境，需要對風險管理模型重新校准，納入更多風險因子，考慮更多極端情景。
最后，各國或將被迫調整國內經濟政策應對關稅沖擊。美國“對等關稅”政策或將引發其國內滯脹風險，影響全球供應鏈穩定和經濟增長預期，主要經濟體貨幣政策也將面臨更大不確定性。
據新華網
IMF警告全球金融穩定風險顯著增加
據新華社電 國際貨幣基金組織（IMF）22日發布《全球金融穩定報告》說，由於金融狀況趨緊，以及貿易和地緣政治不確定性加劇，IMF評估認為全球金融穩定風險顯著增加。
IMF貨幣與資本市場部主任托比亞斯·阿德裡安當天在IMF和世界銀行春季會議的一場媒體發布會上表示，全球金融穩定風險增加主要有兩個因素：一是政策不確定性增加﹔二是對未來經濟活動的預測下調。當前形勢呈現出基准水平下移與下行風險擴大的雙重特征。
報告認為，金融體系存在三個脆弱性因素。第一，資本市場集中度持續攀升。例如，美國股市佔全球股市的比重從20年前的30%升至近55%。盡管近期美股遭遇拋售，但部分資產估值仍處於高位。在經濟前景高度不確定的背景下，資產價格可能進一步調整，需保持高度警惕。
第二，自2008年以來，非銀行金融機構積極引導儲蓄資金投資，其與銀行體系的關聯也持續加深。若市場進一步拋售，可能導致部分金融機構承壓，隨之而來的去杠杆化進程或將加劇市場動蕩。
第三，主權債務水平繼續上升，核心政府債券市場可能出現較高波動性，尤其是在高債務水平國家。
IMF當天發布最新一期《世界經濟展望報告》，將2025年全球經濟增長預期下調至2.8%，較今年1月預測值低0.5個百分點。
IMF首席經濟學家皮埃爾-奧利維耶·古蘭沙當天在一場媒體發布會上說，全球經濟面臨的風險增加，正在惡化的貿易緊張局勢可能會進一步抑制經濟增長。隨著市場對增長前景惡化和不確定性上升作出負面反應，金融環境可能進一步收緊。盡管銀行業整體資本狀況依然穩健，但金融市場或將面臨更嚴峻的考驗。
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